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CPI和加息：預言家的滑鐵盧

　從豬肉到雞蛋，從蔬菜到水果，從食用油到石油……目睹居民消費價格指數（ＣＰＩ）從年初２．２％到１１月６．９％的漲勢，所有預言家都大跌眼鏡。

　　由于去年基數低，預言家們對今年物價水平較去年有所提高達成共識，但顯然ＣＰＩ的幅度超過了所有人的預期。

　　各金融機構年初對今年ＣＰＩ漲幅的預期均沒有超過３％。央行去年四季度貨幣政策執行報告雖然仍提出貨幣上漲壓力，但對今年ＣＰＩ的預期目標也僅３％。

　　從實際情況看，ＣＰＩ月同比漲幅僅１月和２月維持在３％以下，從３月開始就躍升至３％以上，并在６月和７月超過４％和５％，８月達到６．５％的新高，９月略有回落后１０月重新回升至６．５％，１１月更是沖至６．９％，創下十年新高。

　　由于對ＣＰＩ的低估，各機構對央行加息次數的預測也大大低于實際情況。

　　ＣＰＩ超預期增長

　　在這輪物價的“意外”上漲中，豬肉價格的上漲被看成出乎意料的“導火索”，其漲勢幾乎貫穿全年。

　　豬肉價格上漲實際上從年初就已開始，但到５月才開始引起普遍關注。

　　根據國家統計局的數據，肉禽及其制品價格前四個月的同比漲幅從１３．５％上漲至１７．６％，５月則大幅升至２６．５％，隨后幾個月的月同比漲幅均在３５％以上，８月則達到近５０％。其中以豬肉價格上漲為迅猛，月均漲幅在５５％以上。

　　供給減少是促使豬肉漲價的直接原因。

　　漲價也向其他商品蔓延，食用油、牛奶、方便面廠家紛紛調價，液化氣、成品油價格的上漲則將漲價壓力波及至食品之外。

　　除受國內市場供求態勢影響外，外部因素的影響也被認為是引起國內通脹的一個主要因素。

　　國際原油期貨價格目前仍然維持在９０美元／桶上方，國際原油價格飆升使國內成品油價格扭曲態勢進一步加劇，發改委自１１月１日起宣布調整國內成品油價格。此外，今年以來國際市場玉米和大豆等糧食價格的上漲也對國內糧價的上漲有傳導作用。

　　有分析人士指出，作為貨幣現象的物價顯然無法逃脫流動性過剩所帶來的壓力。有分析認為，Ｍ２（廣義貨幣）的走高對ＣＰＩ的影響存在１２個月的滯后效應。那么，下半年開始的物價上漲可能是２００５年１０月至去年８月Ｍ２高增長的結果。此段時期，Ｍ２同比增幅一直維持在１８％左右，在去年５月達到高的１９．１％。

　　中央經濟工作會議提出“防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”，并提出執行從緊的貨幣政策。

　　加息抵抗通脹

　　ＣＰＩ的超預期增長使央行的加息政策超出絕大多數機構的預期。

　　由于ＣＰＩ漲勢被低估，各機構對今年加息次數的判斷多為一兩次。而央行今年實際上共加息６次，其中３月１次，５月到１２月５次，為集中的時期在三季度，央行在７月、８月和９月分別加息１次。三季度是ＣＰＩ漲勢為迅猛的一段時期。不難看出，隨著通脹壓力的加大，央行的加息頻率明顯加快。

　　央行在每次加息公告中都表明了維護物價總水平穩定、調節和穩定通脹預期的意圖，體現出加息對通脹的針對性。雖然美聯儲連續降息對我國加息決策帶來壓力，但對中美利差的考慮目前已被放在次要地位。

　　一方面，通脹對居民生活的影響較為直接，另一方面，通脹壓力加大使實際利率水平很低甚至為負，資金成本過低，會進一步加劇流動性過剩的局面。

　　雖然央行已連續６次加息，但由于ＣＰＩ上漲幅度超過加息幅度，實際利率水平一直處于負利率狀態。以１年期存款利率為例，年初名義利率為２．５２％，扣除２０％的利息稅后僅２％。在連續６次加息并將利息稅下調至５％后，１年期存款利率在年底達到３．９３％。但全年ＣＰＩ預計將超過４．６％，實際利率為負的狀態并未改變。

　　今年股票市場收益效應明顯，股市對銀行存款出現巨大分流，居民儲蓄存款呈現明顯的活期化趨勢，并連續數月不增反降。央行有關人士今年多次表示希望實際利率為正值，將盡量避免長期負利率局面。

　　目前來看，明年央行仍有一定的加息空間，而加息次數將取決于明年的通脹形勢。

　　目前通脹預期有所緩和。大多數人士認為，ＣＰＩ會逐漸從今年的高點回落，但由于基數影響，明年上半年ＣＰＩ可能仍會維持在高位，明年下半年回落的可能性較大。申銀萬國研究所認為，明年ＣＰＩ會在４％左右，央行會加息一兩次。渣打銀行高級經濟學家王志浩則將明年ＣＰＩ預期提高至５％，認為央行會加息４次。

　　分析人士還指出，央行今年多次采取的非對稱加息有望維持下去。一方面，存貸款利差將繼續縮小；另一方面，央行可能更偏重于短期利率調整，以加強對流動性的調控力度AAFGNHIYIYO

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